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今年内 仍有降息降准可能性

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胡月晓

最新的宏观数据显示,由政策调控的货币环境的“中性宽松”已成为稳定趋势,通过财政和税收支持经济活力的措施也在稳步推进。预计通货膨胀转折点将在今年年底出现,“双降”(降低利率),未来3至6个月仍可能降准。

货币保持稳定并仍然存在

中国货币当局面临的真正困难是维持稳定增长的“增值”能力。金融体系中信贷增长的稳定并未带来相应的货币增长状态。作者认为,有两个原因:第一,加强监管导致金融机构“去杠杆化”,业务扩张放缓,导致金融体系的信贷扩张能力下降。货币乘数减少。其次,从央行基础货币结构的变化来看,金融机构在加强监管的情况下储备不足,使得储备市场继续处于紧张状态。从方法论的角度来看,为了保持货币稳定,上述两个原因是相互解决的。 .改善货币乘数可以应付基础货币增长不足的问题。增加基础货币供应量还可以避免货币乘数下降引起的货币增长过度增长。

由于国际收支变化以及国际经济和金融形势的变化,中国的外汇储备已经停止增长,并继续趋于稳定。在2018年第四季度之后,中国中央银行的基础货币增长再次呈现负增长。从历史经验的角度来看,即使在经历了几次降准之后,货币乘数的扩大也很难增加。在这种情况下,为了维持宏观流动性增长的稳定,即维持M2的稳定增长,中央银行实际上面临着巨大的压力。在难以扩展新基础货币的现有工具的情况下,降低存款准备金率是一个现实的选择。毕竟,还有很多空间可以降低存款准备金率。

降息不会改变货币政策的基调

基于基础货币增长的局限性和缺陷,作者一直认为存款准备金率被套期保值。

尽管宏观调控着眼于摄像机的选择和反周期调整,从2018年第四季度开始,在稳健的货币政策基础上,实际的货币增长控制已从“紧缩”转向“宽松”,货币增长率为2019年。上半年保持不变。但是,随着基础货币的增长持续萎缩,维持当前水平越来越困难。货币当局意识到不能通过降低标准来维持货币乘数,货币增长也不能维持当前水平。货币增长的下降势必不利于当前的经济增长和减轻风险。从操作的角度来看,货币增长是维持现有压力水平的原因,导致了降准。因此,降准是“套期保值”,因此不会改变货币政策的稳定性,也不意味着货币政策已经变松了。洪水泛滥,甚至谈不上“排水”。

除了货币增长下降表明货币稳定需要提前对冲外,一些季节性因素还导致了降准的时机。关于最近一次降准的时机,中央银行明确表示将对冲9月中旬的税收期,并保持银行体系的流动性基本稳定。

过去降低存款准备金率的过程再次证明,自2018年以来货币政策的运行特征将成为央行未来政策行动的潜在特征;在2019年,此策略操作功能将继续存在。

降息仍然是一项政策选择

尽管中央银行今年9月进行了第二次存款准备金率下调,但笔者仍然认为,降低存款准备金率和降低利率仍然是未来一段时间的政策选择。

尽管先前的信贷和货币增长一直稳定并且处于相对较高的水平,但作者始终认为“稳定和下降”是一个持续的趋势。货币增长的这种稳定而适度的软化模式是由基础货币难以有效持续扩张的根本原因决定的。未来,中国将保持相对稳定的流动性状况,必将面临以下选择:降低标准和建立新的基准货币渠道。

在基础货币的增长率持续为负的状态下,要维持广义货币(M2)的相对稳定的增长率,只能继续增加货币乘数;另外,降低获取储备货币的成本,保持货币市场的稳定。中国需要进一步降低人民币准备金率。在新的基础货币交付机制形成之前(即中央银行直接购买资产成为基础货币的主要渠道),降低存款准备金率仍然是中央银行无法避免的选择。

央行削减存款准备金率与“杠杆”政策不冲突。 “去杠杆化”需要稳定而严格的货币政策基调。根据通常的货币增长中性基础,今年的M2将处于7.5%至8.5%的政策适用水平,而高于8.5%则意味着货币环境过于宽松。对于中国当前的经济和金融形势,目前达到政策预期和市场预期的适度宽松的货币增长(M2同比增长率)为(8.0%-8.5%)。根据该基准,当前央行的存款准备金率下调恰当地反映了央行对这种流行病的实质性照顾。今年7月至8月M2增长的下降是“预期的和意料之外的”,并且为降低存款准备金准备了条件,然后市场看到了存款准备金率的降低。

短期通胀压力推迟了降息的出台。在短期内,猪肉价格处于CPI趋势中的历史最高点,但在2018年6月,猪肉价格开始上涨并在9月之后恢复正常。因此,在基数效应的影响下,未来猪肉价格对CPI的影响将下降。此外,政府加强了猪肉和其他副食品的管理,以确保人民的生活,增加了替代品和肉类产品的进口,增强了市场预期,市场有序变化。在此基础上,猪肉价格难以持续上涨。将会出现通胀转折点。

经济转型带来的经济衰退使得基础设施投资的重要性日益提高,而“降低成本”自然成为下一次“供方改革”的重点。当“去杠杆化”阶段结束时,货币的边际放松实际上已经出现了。 “供给侧改革”的下一阶段着重于33,354个“降低成本”的到来,而高昂的融资成本是经济活动中的客观事实。自然,它已经进入了政策视野。 “降低利率”已成为未来必不可少的政策选择。尽管没有临时条件,但今年的推出仍然是高概率事件。