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五粮液中报业绩点评:新品顺利切换 中秋放量可期

核心结论

性能

五粮液8月30日发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;实现返乡净收入93.36亿元,增长31.30%;基本每股收益2.41元。

投资建议

预计19-21年实现营业收入493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比增长23.2%/21.9%/20.8%,实现母亲净利润168.8亿元/211亿元/261.4亿元。+26.1%/25.0%/23.9%,对应每股收益为4.35元/5.44元/6.73元,19-21倍市盈率对应的当前股价为33x/26x/21x,维持“买入”评级。

业务分析

二季度收入增速实现了连续增长,主要原因是吨价上涨。从季度来看,一季度公司营业收入同比增长26.57%。二季度,公司营业收入同比增长27.08%,收入实现了连续增长。据渠道研究,五粮液二季度出货时间基本稳定。在这种情况下,我们认为二季度业绩加速的主要原因是吨价上涨。一方面,七代五粮液于6月底正式停产。由于供应萎缩,七代普武价格迎来快速上涨。另一方面,八代五粮液逐渐上市,升级版普武售价889元/瓶。与第七次出厂价格相比,出厂价格上涨了12%左右,有效地拉动了总吨价格,从而促进了二季度的较快增长。

结构优化促进了毛利率同比增长,强劲的成本控制进一步推动了净利率的上升。上半年,公司实现毛利率73.81%,同比增长0.98%,主要原因是产品结构优化(高价葡萄酒收入比例增加)。从费用角度看,公司上半年积极调整组织结构和产品体系,不断推进销售渠道的沉没和精耕细作,推动团队向数字终端营销的转变,不断完善成本交付的效率。上半年,公司销售费用率下降0.31%至9.76%,行政费用率下降0.71%至4.80%。成本管理更加强劲,进一步推动公司净利润率增长1.28%至36.12%。

旺季前的交货速度正在加快,中秋节可能会很重。自第八代五粮液推出以来,从经销商调查中可以看出,五粮液的交货节奏在7月和8月初已经放缓,渠道库存维持在较低水平。因此,我们认为五粮液在当前新产品转换期采用的策略是“控制价格”。自进入8月底以来,根据渠道调研,公司加快了交付节奏,积累了中秋节和国庆节,从目前的角度来看,五粮液以前的库存水平较低,而且这次补货正处于旺季。有一个很好的销售,旺季的量相对比较确定。我们认为公司第三季度业绩相对肯定,业绩有望逐步实现,且基本面将继续上涨。

风险警告

宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不好/升级版五大销售未达预期。

(文章来源:国金证券)

(编辑:DF064)